投资实务对赌协议的应用价值

期刊目录网经济学论文发表2021-03-01 09:02关注(1)

　　在我国社会现代化发展水平不断提高以及科学技术能力不断深入的背景下，我国金融行业整体发展水平呈现出了前所未有的上升态势。在金融投资领域中，对赌协议作为一种能够对金融风险进行有效规避的工具，主要在融资方与投资银行之间发挥作用，将双方具有的信息不对称风险进行最大程度降低。本文针对在我国投资实务中对赌协议的有效应用途径展开详细分析，为我国金融投资领域整体发展水平的进一步提升奠定坚实基础。

　　关键词：投资实务；对赌协议；应用价值

　　对于对赌协议而言，在专业领域也被称作为估值调整机制，是为了使投资领域中，由于投资方与融资方之间存在的信息不对称问题而导致金融风险出现的情况得到有效避免。由于各种因素导致我国并没有针对对赌协议而制定的明确禁止性规定的法律法规内容，但是伴随着我国金融市场的不断发展，我国对对赌协议的运用和实施也提出了更加严格的要求。在我国对赌协议目前虽然处于比较尴尬的状态，但其由于受到了专业人士的一致认可与肯定，在投资实务相关工作中已经得到了普遍的使用。虽然在法律层面对对赌协议的要求缺乏明确性和完善性，但是通过对其的不断完善，必然能够将传统监管对赌协议中遇到的各种困难有效解决。在此背景下，想要确保对赌协议的效力能够得到真正发挥，相关人士不仅要对对赌协议的概念、法律适用性、具体立法情况进行全面了解，而且必须对其通过立法进行认定，从而使对赌协议能够在投资实务相关工作的开展中发挥应有的作用。

　　一、对赌协议的论述

　　１．对赌协议的内容通过对对赌协议展开的大量实际调查研究能够知道，对赌协议是投资领域中的组成内容之一，也被称为估值调整机制。由于有众多不确定的因素存在于估值调整机制中，因此我国给予了估值调整机制进行形象称呼———对赌协议。对赌协议从本质上而言是一种表现期权的形式在开展某项投资和融资的过程中，投资方由于要拿出大量的资金，因此常常会抱以较为谨慎的态度对企业的价值进行严格评估。而融资方的状态则正好相反，由于会接收到投资方的大量资金，因此常常会抱以比较乐观的态度对企业价值进行评估。而这种乐观的态度会导致企业实际价值低于评估价值的结果出现，从而使投资方的风险提高。在此过程中，投资方和融资方对企业价值的评估会出现不对等状态，从而二者必然会产生分歧，不仅会导致相关项目的开展时间延迟，而且也会在一定程度上对投资方和融资方带来损失。为了有效解决这个问题，最大程度降低由于投资方和融资方信息不对称而存在的损失，就需要对赌协议充分发挥出应有的作用。通过对赌协议能够使投资方和融资方达成约定，在对企业价值进行评估的过程中，如果投资方的评估值高于实际，那么需要由融资方出面，向投资方作出对应的经济补偿，当投资方给出的评估价值无法达到实际价值标准时，那么需要由投资方出面，向融资方作出对应的经济补偿。这样不仅能够使投资之前的调查流程得到简化，而且还能有效提高投资效率。２．对赌协议的类型第一，在企业的发展状态处于创业初始阶段时，对企业今后的发展状况以及发展目标无法明确判断，而对赌协议恰好能够将这个问题有效解决，不仅能够有效降低投资方对企业实力存在的各种忧虑与考量，还能使企业的融资目标顺利达成。也就是说，当企业的发展状态处于创业时期时，对赌协议具有的作用与价值能够充分发挥作用。第二，对于并购行为而言，是一种投资领域常见的方式，因此对赌协议能够在并购型企业中得到有效应用。

　　二、投资实务中对赌协议存在的风险因素

　　１．条款风险想要确保对赌协议中的相关条款内容能够为对赌协议的有效落实提供帮助，必须确保相关条款的设置具有较高有效性和可行性，使相关条款能够以企业实际获利能力为基础进行设置。在此过程中还需要注意，所采用的衡量方法要以客观的方式进行估计，结合具体的客观数据内容，对对赌协议的相关条款进行签订。这样才能使对赌协议具有的双赢目标得到有效实现。比如，某个公司一年获得的净利润为１００万元，但是在对赌协议中却将公司的净利润目标设置为２０００万元。而２０００万元的净利润目标对于该企业而言，是不可能实现的目标，公司如果没有对这样超高的净利润目标进行及时调整，长此以往，就会导致公司处于一个进退两难、难以发展的境地。虽然企业的融资行为能够在较高的盈利目标下有效开展，但是对应的融资行为缺乏健康性和可行性，企业长久运用这样的利润目标，就相当于饮鸩止渴，从而留下了巨大的发展隐患，对企业今后的健康发展造成严重影响。２．运营风险对于分散在市场上的大部分资金而言，拥有的一个共同特征，就是具有较短的期限。对于市场资金的这一特点而言理解起来比较简单，由于所有的资本自身就具有较高的趋利性特点，最终的目标都是希望能够在最短的时间内确保获得的利益最大化，也就是说，企业短期发展所获得的效益才是市场资本集中关注的焦点内容。因此，融资企业能够被短期的激励方式所轻易打动，从而使企业在开展具体运营的过程中，所采取的方式过于激烈，或者运用的经营扩张方式具有非理性特点。此时，若企业制定的对赌协议目标无法实现，必然会导致企业的发展陷入进退两难的境地，甚至还会使企业处于破产重组的状态。长此以往不加以改善，不仅会对企业正常发展造成严重阻碍，而且对企业可持续发展目标的实现也会带来严重影响。３．市场风险在签订对赌协议的过程中企业需要注意，相关协议签订之前必须对企业今后的发展前景以及盈利能力展开全面评估，并将最终的评估结果作为是否可以继续签订对赌协议的依据。然而根据对签订对赌协议展开的实际调查研究能够知道，在对企业盈利能力以及今后发展前景进行评估的过程中，企业通常都会对纵向评估和自身评估给予过度重视，反而不重视对企业的横向评估以及对外部市场存在风险的评估。这样的情况使企业在面临一些市场上存在的、无法避免的风险时，不具备及时发现风险以及抵抗风险的意识与能力，从而导致对赌协议的签订以失败告终。比如，当市场产生金融危机时，必然会导致市场中所有的企业或大或小地遭受到不同程度冲击，此时无论签订的对赌协议条款内容是否具有较高严谨性，多半会导致对赌协议的签订无法成功［１］。４．战略风险对于对赌协议而言，是否能够将自身具有的作用和价值充分发挥到相关工作中，受企业自身发展战略规划的影响程度较高。当投资方相同时，拥有不同发展战略的企业在使用对赌协议的过程中，最终呈现出的结果也必然存在较大差异，甚至会呈现出截然相反的结果。之所以会产生这样的结果主要是因为对赌协议与企业的发展战略之间具有较高统一性和契合度。比如，当企业的状态处于发展中时，企业所运用的发展战略必然以快速扩张为主，此时如果企业制定的利润增长目标较高，甚至外界认为利润增长目标难以实现，这一类企业很有可能凭借优渥的资金使利润增长目标得到有效实现；反之当企业的状态处于饱和时，企业所运用的发展战略必然以保持稳定为主，此时如果企业制定的利润增长目标较高，即便是企业拥有较大的发展规模和较强的盈利能力，也可能使利润增长目标无法实现［２］。５．法律风险虽然对赌协议凭借自身具有的众多优势在我国金融领域发展中得到了广泛普及应用，但就我国具体国情而言，对赌协议自身存在的一个最大风险就是法律风险，我国相关法律之间存在一定的矛盾和冲突。在我国《合同法》中明确规定，对赌协议只要不会对个人和集体具有的合法利益以及社会经济秩序造成损害，不会对我国法律法规所禁止的规定内容进行违背，就可以判定该对赌协议是有效可行的。但是通过大量实际调查研究能够知道，在此过程中，对赌协议的有效实现依然受到部分法律法规内容的禁止和阻碍，这也是导致对赌协议在我国金融投资领域运行过程中存在较高法律风险的原因之一。比如，在对永乐与摩根士丹利的对赌协议案例研究中能够发现，之所以此案例中的对赌协议最终以失败告终，主要是因为相关人士对我国法律环境以及对赌协议自身存在的风险缺乏深入了解［３］。

　　三、对赌协议风险防范的有效途径

　　１．严格开展调查，实现科学审查针对投资企业而言，在明确制定出投资计划和决策之前，必须对即将与之合作的投资项目与投资企业，彼此进行具有较高全面性和准确性的摸底调查。针对对赌协议而言，并不能确保企业不会受到投资风险的影响，而是能够帮助企业对投资环节中存在的风险进行最大程度躲避和预防，也就是说，对赌协议只能将存在的风险有效降低，但并不能使投资企业保证自身利益不会受到损失。因此投资方需要做到以下几点：第一，投资企业在与其他企业进行合作之前，必须对目标企业是否具有较高的核心竞争力、自身是否具备较强的盈利能力、今后企业的发展战略规划是否具有较高可行性等相关条件展开全面评价和详细核查。这样不仅能够保证搜集到的数据信息具有较高准确性和真实性，而且还能为后续的投资行为提供参考依据。第二，投资企业在与其他企业进行合作之前，必须对目标企业具有的产业价值展开全面、客观的评价与预估，明确了解企业的发展状态处于成熟时期还是朝阳时期，对其产业市场存在较大发展空间还是已经饱和进行详细调查。在此期间要保证调查结果的真实性，从而为企业今后相关投资行为的开展提供有力指导。第三，投资企业在与其他企业进行合作之前，必须对目标企业是否具备能够有效满足对赌协议相关内容和要求的能力进行综合分析与判断，从而确保调查工作的深入性和全面性，在此基础上，才能对其进行投资［４］。２．重视客观因素，给予客观评价第一，要加强对外部市场发展现状的全面分析，针对经济增长具有的周期性特点给予客观评价和正确认知。针对任何一个企业，无论开展经营工作还是发展措施，都是以对应的市场环境为背景。在为企业制定对赌协议的过程中，相关人士必须对市场活动中可能存在的各种突发情况进行全面考虑，比如，金融危机、经济形势、当前的行业政策等。只有充分做到以上的要求，才能确保企业在面临市场环境突然发生变化时，不仅能够及时采取对应的措施进行应对，而且还能确保采取的措施具有较高有效性和可行性。第二，企业在进行对赌协议相关条款的制定过程中，需要进行重点考虑的内容必须包括企业自身战略发展规划。在此基础上，使制定出的对赌协议能够与企业未来战略发展内高度契合，这一方法是确保制定的对赌协议能够成功落实的关键［５］。３．合理制定条款，预设解决方法为了使对赌协议具有的风险得到有效控制，不仅要确保设置的对赌协议具体条款内容具有较高科学性，而且还要结合实际情况设计并预留出多元化的解决措施，可以从以下几个方面入手：第一，在进行对赌协议相关条款设置的过程中，要对条款具有的全面性和科学性进行衡量，而衡量的标准必须具有较高合理性。科学性的对赌条款所包含的内容，不仅要具备能够全面激发管理层工作热情和积极性的能力，而且还要能够帮助企业决策者承担一定的工作压力，从而有效杜绝企业管理者制定出过激的发展策略。这样不仅能够确保相关发展策略具有较高的有效性和可行性，而且还能从根源杜绝对赌协议以失败告终的局面产生。第二，企业在进行对赌协议设置的过程中，所采用的评价标准可以以企业盈利能力之外的柔性指标为主。与此同时，还可以结合实际情况将下限条款相关内容设置到对赌协议中。第三，企业在进行对赌协议制定的过程中，要将具有较高科学性的预留解决措施设置其中。当设置的对赌协议以失败告终时，必然会导致投资方和融资方出现双输的局面。这样的局面无论是站在投资方还是融资方的立场，都是全力避免发生的。所以，相关人士应该将一些具备可以缓和矛盾、解决争议方式方法预留到设置的对赌协议中。比如，在企业能够满足某一条件时，可以根据实际情况对对赌协议的时间限制进行合理延长，从而使企业拥有充裕的时间，对各项经营活动存在的问题进行补救［６］。

　　四、结语

　　作为一种现代化社会普遍运用的金融方式之一，通过对对赌协议的灵活运用，能够将由于投融资过程中存在信息不对称问题导致的风险进行有效规避，从而为双方提供最大的利益。为了使对赌协议具有的作用和价值能够得到真正落实，相关人士不仅要对对赌协议的实际内容以及运用熟练掌控，将现代化的管理理念以及多元化管理措施结合其中，使对赌协议在立法层面具有的法律地位得到保障，而且要建立一套具有较高完善性和可行性的机制对对赌协议的开展和运行进行监督。长此以往，不仅能够使对赌协议具有强有力的法律保障作为后盾，还能使风险投资行业加快对自治组织的建立健全，从而为我国金融投资领域健康、有序发展目标的实现提供积极帮助。

　　参考文献：

　　［１］曾连清．浅谈民营企业资本运作中的对赌协议［Ｊ］．中国商论，２０１８，（２１）：１６６～１６７．

　　［２］张鸽．对赌协议本质探究及风险防范———于“不确定”中寻求“确定”［Ｊ］．唐山学院学报，２０１８，（０４）：８８～９６．

　　［３］王茵田，黄张凯，陈梦．“不平等条约？”：我国对赌协议的风险因素分析［Ｊ］．金融研究，２０１７，（０８）：１１７～１２８．

　　［４］宋瑾．对赌协议在我国投资实务中的应用［Ｊ］．时代金融，２０１４，（２３）：２８～２９．

　　［５］徐人杰．私募股权投资中对赌协议法律问题研究［Ｄ］．兰州：兰州大学，２０１８．

　　［６］张羽超．对赌协议中私募股权投资人权利保护［Ｄ］．长春：吉林大学，２０２０．

　　作者：詹坚

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